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    需求前景悲觀 PTA上行乏力

    http://www.bliction.com/   2019年7月30日 11:59   東海期貨

      核心觀點

      ?.7月份,TA價格先揚後抑,需求疲弱的影響逐步顯現,臨近月末TA價格出現下跌。截至7月26日,PTA現貨在1909升水330-360附近成交,成交區間在5700-5780元/噸附近。期貨價格依舊持續低迷走勢,未有突破。

      ?.原油方面,目前油市的真正矛盾仍舊集中在需求。短期來看,油價容易受到包括地緣政治問題在內的突發事件的影響。未來一段時間消息紛繁複雜,宏觀與基本面相互作用,包括美聯儲是否降息等大事件都值得持續關注,預計油價將迎來階段性整理。

      ?.PX方面,從計劃來看,今年三季度涉及浙江石化400萬噸,恒逸石化150萬噸等大型裝置的開工;國外新裝置也比較多,因此供應方面可以說十分有保障,屆時對PX價格或形成較大的下行壓力。因此,未來一到兩個月,成本端難以成爲推動PTA價格上行的原動力。

      ?.TA方面,與現貨相比,TA的期貨價格能夠更好的反應未來需求預期,同時,以當前PX的價格進行折算,盤面仍有超過1200元/噸的加工費空間,換言之仍舊不低。因此對未來一個月,我們預計供應偏緊的格局將不複存在。不過,考慮到現貨貨源的集中度較強,建議隨時關注大廠策略調整。

      ?.聚酯方面,2019年原本是聚酯裝置投産的大年,然而,受到宏觀環境不穩定,市場預期謹慎悲觀的綜合影響,需求上行乏力。當終端的壓力轉移至下遊聚酯後,我們難以看到聚酯自身盈利情況改善的動力。與TA相比,下遊更易受到成本端價格波動的控制,較爲被動;而一旦聚酯産品現金流出現大面積虧損,那麽裝置重啓以及新裝置落地速度可能都會有所推遲,不利于需求端的改善。

      ?.操作上,TA價格短期內預計將偏空運行,但09合約5100以下不建議繼續做空;套利方面繼續維持正套思路,11-1正套逢低買入。建議密切關注大廠策略調整與下遊産銷改善情況。

      ?.風險因素:OPEC年中會議;貿易摩擦進展;下遊聚酯開工不及預期

      一、行情回顧

      7月份,TA價格先揚後抑,需求疲弱的影響逐步顯現,臨近月末TA價格出現下跌。截至7月26日,PTA現貨在1909升水330-360附近成交,成交區間在5700-5780元/噸附近。期貨價格依舊持續低迷走勢,未有突破。

      二、基本面分析

      1、上遊:油價延續震蕩,成本推動乏力

      原油方面,前段時間油價重心上行主要受到美國庫存降低以及風暴影響的共同推動,而在這些因素逐步兌現之後,預計後續價格上漲速度將有所放緩。根據EIA公布的最新數據,美國原油庫存膠前期下降但速度有所放緩;包括汽油在內的成品油庫存卻有所增加。在《短期能源展望》(STEO)中,EIA預測,2019年全球原油需求將增長110萬桶/天,環評已經連續六個月下調了需求增長的預期。OPEC也做出了類似調整,這反映了全球石油消費國對宏觀環境信心不足,而原油消費則與之息息相關。很快將迎來美股公司的財報季,近期美股震蕩加劇,預計對油價也將産生階段性的影響。

      中東方面,前段時間伊朗鈾濃縮問題再度引發市場關注,如今美伊關系階段性和緩抵消了部分風險溢價,油價回落。不過18日美國總統特朗普說,一艘美國艦只在霍爾木茲海峽“摧毀”一架伊朗無人機。從中我們也能看出,中東地緣政治問題將對油價形成短期影響,建議投資者謹慎關注。

      綜合來看,我們認爲,目前油市的真正矛盾仍舊集中在需求。短期來看,油價容易受到包括地緣政治問題在內的突發事件的影響。未來一段時間消息紛繁複雜,宏觀與基本面相互作用,包括美聯儲是否降息等大事件都值得持續關注,預計油價將迎來階段性整理。

      PX方面,目前CFR中國PX價格爲850美金/噸,總的來說,本月PX價格並未出現大幅下滑,符合我們的前期預期。PX-石腦油家産行至300美金/噸的低位,我們預計這種情況伴隨著PX新裝置的投産仍會延續。從計劃來看,今年三季度涉及浙江石化400萬噸,恒逸石化150萬噸等大型裝置的開工;國外新裝置也比較多,因此供應方面可以說十分有保障,屆時對PX價格或形成較大的下行壓力。因此,未來一到兩個月,成本端難以成爲推動PTA價格上行的原動力。

      2、PTA:去庫轉向累庫,供過于求格局演變

      對PTA自身行業來說,當前TA現貨基本面與期貨盤面表現可以說有所分化。現貨當前價格盡管較前期已有回落,但仍舊較爲堅挺,貼水大。成交方面,日內PTA現貨成交價格走低,截至23日,現貨貨源在1909升水300-400附近成交,成交區間在6000-6400元/噸附近。8月貨源在1909升水230-280附近。供應商出貨爲主,聚酯工廠和貿易商采購,但總體銷量一般。加工費仍舊處于偏高水平,TA大裝置存在部分檢修。然而,對TA自身而言,受到高額加工費的利潤誘惑,原本的檢修計劃推遲落地,,預估産量在380-385萬噸。7月進口也較前期有所增長,未來一段時間去庫格局將逐漸變爲累庫。

      實際上,7月TA價格波動劇烈,但總結幾次大漲大跌的原因我們發現,上行主要受到突發因素推動,但需求端的不佳表現多次使得TA期價回歸理性。TA的期貨價格能夠更好的反應未來需求預期,同時,以當前PX的價格進行折算,盤面仍有超過1200元/噸的加工費空間,換言之仍舊不低。因此對未來一個月,我們預計供應偏緊的格局將不複存在。不過,考慮到現貨貨源的集中度較強,建議隨時關注大廠策略調整。

      3、聚酯:利潤壓縮,開工率下滑

      作爲TA的直接下遊,在前期TA價格上行之時下遊利潤其實有所改善,庫存也逐步消化。然而,終端的矛盾逐步形成負反饋。從坯布廠的情況來看,根據CCF數據,噴水織造布庫存普遍在1-2個月,經編布在20-30天,沒有任何下降迹象。另外,成交方面,當前處于傳統淡季,整體銷售不及往年,訂單較差,因此終端的開工率在一個月內大幅下滑17%。

      聚酯裝置已經公布了不少減停産計劃。特別臨近月末,TA價格快速下跌引發了市場恐慌性情緒,導致聚酯廠停工傾向愈發濃厚。另外,前期去庫出現拐頭,連續兩周包括POT,FDY在內的聚酯産品庫存不斷累積,預計8月這種趨勢仍會延續。

      總體看來,2019年原本是聚酯裝置投産的大年,然而,受到宏觀環境不穩定,市場預期謹慎悲觀的綜合影響,需求上行乏力。當終端的壓力轉移至下遊聚酯後,我們難以看到聚酯自身盈利情況改善的動力。與TA相比,下遊更易受到成本端價格波動的控制,較爲被動;而一旦聚酯産品現金流出現大面積虧損,那麽裝置重啓以及新裝置落地速度可能都會有所推遲,不利于需求端的改善。

      三、結論及操作

      回顧7月,TA期價一度突破6600元大關後快速回落,多空博弈明顯加劇,但最終在月末受到需求不佳的影響價格下跌至5500元的低位,聚酯與終端産銷均未見起色。展望8月,預計聚酯減停産面積將擴大,同時TA自身開工與進口同步增加,市場將重新出現供過于求的格局。

      操作上,TA價格短期內預計將偏空運行,但09合約5100以下不建議繼續做空;套利方面繼續維持正套思路,11-1正套逢低買入。建議密切關注大廠策略調整與下遊産銷改善情況。

    編輯: Ashcol
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